银河证券广发证券齐发研报：白酒行业2026筑底阶段Q1业绩降幅有望

4月10日，银河证券与广发证券同日发布白酒行业最新研报，对2026年白酒行业走势作出前瞻判断。两家机构共识明确：历经四年深度调整，白酒行业正逐渐步入筑底阶段，虽然整体仍处于调整周期，但供给端出清加速，头部品牌率先企稳信号渐明。尤其是2026年一季度，白酒上市公司业绩虽将继续承压，但降幅环比有望收窄，为后续复苏奠定基础。

银河证券：行业仍处调整期，但筑底信号显现

银河证券研报核心观点指出，2025年白酒行业经历了深度调整的"至暗时刻"。数据显示，第三季度以来供给端加速出清，但头部品牌分化严重——仅有贵州茅台与山西汾酒两家实现了正增长，其余上市酒企普遍面临营收与利润的双重压力。

回顾2025年的市场表现，白酒板块经历了估值大幅回调、渠道库存高企、批价下行等多重挑战。然而，正是在这样的压力环境中，行业的供给侧改革被倒逼加速：中小产能退出、无效渠道清理、经销商洗牌重组，这些"痛苦"的过程恰恰是行业走向健康的必经之路。

展望2026年，银河证券认为行业仍处于调整周期，但正在"逐渐步入筑底阶段"。这一判断基于三个关键观察：

其一，库存去化取得实质进展。经过近两年的主动去库存，主流品牌渠道库存已从2024年高点下降约30%，部分产品甚至出现了批价企稳的积极信号。飞天茅台批价4月初一度冲高至1730元/瓶后回落，虽然短期有波动，但1700元关口的支撑力度较年初明显增强。

其二，政策环境边际改善。2026年《政府工作报告》明确提出"大力提振消费"，消费刺激政策陆续出台。3月底飞天茅台八年来首次上调出厂价（1169元→1269元）与自营零售价（1499元→1539元），释放了高端消费韧性犹存的积极信号。

其三，马太效应加速行业集中。弱者出局的速度加快，市场份额正向头部品牌集中，这有利于行业长期健康发展。

广发证券：26Q1业绩持续调整，但环比改善可期

广发证券同日发布的研报聚焦2026年一季度的业绩前瞻。报告指出："酒企普遍以去化渠道库存、改善经销商盈利能力为核心目标，在此背景下，预计26Q1白酒企业表端业绩将持续调整，但环比来看业绩降幅有望收窄。"

这一判断揭示了当前白酒行业的核心矛盾：短期报表压力 vs 长期健康基础。酒企主动"牺牲"短期业绩来换取渠道生态的健康恢复，这是一种战略性选择，而非被动应对。

广发证券进一步分析指出，白酒板块历经四年的调整期，供需失衡正在加速修正。伴随2025年低基数效应叠加渠道库存逐步去化，2026年下半年有望迎来更为明确的改善拐点。报告同时提示风险：如果终端动销恢复不及预期，或部分酒企再度采取激进压货策略，可能延长调整周期。

头部分化：茅台汾酒领跑，次高端承压最大

两家机构的研报均强调了行业分化加剧这一关键趋势。2025年数据已经清晰地勾勒出了分化图谱：

第一梯队（稳健增长）：贵州茅台凭借强大的品牌定价权与供不应求的市场格局，量价双升；山西汾酒依托青花系列在全国化进程中的强劲表现，逆势增长。

第二梯队（边际改善）：五粮液、泸州老窖等浓香龙头通过渠道改革与控货稳价，呈现边际向好态势。五粮液2026年定调"营销守正创新年"，全面布局C端消费；泸州老窖发布"156"战略，锚定"重回行业前三"目标。

第三梯队（压力较大）：次高端及区域名酒面临最大的增长压力。舍得酒业2025年报净利腰斩、酒鬼酒首现十年亏损、金徽酒上市首次营利双降，这些案例都印证了次高端赛道的残酷竞争。

凤香型的西凤酒则走出了差异化路线——在全国化进程中保持稳健节奏，不盲目追求规模扩张，而是聚焦基地市场深耕与省外重点突破并举，2026年提出"13415"战略与200亿中长期目标，展现出清晰的路径规划。

筑底阶段的投资逻辑与行业启示

"筑底"二字意味着什么？对行业从业者而言，这意味着最难的时候可能已经过去，但春天还未真正到来。在这个阶段：

对酒企来说，核心任务是修炼内功——优化产品结构、强化渠道管理、提升消费者运营能力、控制费用投放效率。谁能在筑底期把基本功做扎实，谁就能在复苏期抢占先机。

对经销商而言，需要重新审视厂商关系——选择那些真正重视渠道健康、有能力穿越周期的品牌合作，而非追逐短期的利润空间。西凤酒推行的"厂商命运共同体"、亿元红利共享机制等模式，代表了渠道变革的方向。

对投资者而言，筑底阶段往往是布局优质标的的最佳窗口。中信建投此前将当前白酒行业类比2014年的历史大底，认为"十年一遇的投资机遇"正在浮现。当然，选对标的比判断时点更重要——具有品类差异化优势、全国化潜力与管理执行力的酒企，将在下一轮上行周期中获得超额收益。

结语：黎明前的最后一段夜路

银河证券与广发证券的最新研判，为2026年白酒行业描绘了一幅"谨慎乐观"的图景。筑底不是一夜之间完成的，它需要一个过程——库存继续消化、渠道逐步理顺、消费信心慢慢修复。但方向是确定的：最坏的时刻已经过去，白酒行业正在走出寒冬、走向春天

在这场漫长的出清周期中，凤香型白酒的代表西凤酒以其独特的品类定位、扎实的基地市场和日益完善的文化品牌战略，展现出了穿越周期的韧性。当行业复苏的曙光最终到来之时，那些在暗夜中坚持品质、坚守初心的品牌，终将收获属于他们的时代。