高盛闭门会释放重磅信号：茅台目标价1691元，＂品牌壁垒+渠道改

高盛4月闭门会核心结论：维持茅台"买入"评级

2026年4月中旬，国际顶级投行高盛召开茅台专题闭门会，传递出对贵州茅台的重磅投资判断。高盛维持"买入"评级，给出目标价1691元，对应2026年预期市盈率23.4倍。在白酒行业历经三年深度调整的背景下，高盛将茅台定位为"行业周期调整中的核心赢家与防御标杆"，认为其凭借品牌壁垒与渠道改革双轮驱动，有望率先打开结构性复苏空间。

值得注意的是，2月6日至13日白酒板块调整期间，茅台股价累计上涨约2%，成为仅有两家实现正增长的酒企之一，充分验证了其在市场波动中的防御价值。

i茅台数据亮眼：数字化渠道成穿越周期核心支撑

高盛在闭门会中重点分析了i茅台平台的战略价值，认为i茅台已从补充渠道升级为核心购买入口，是稳定价格、穿越周期的关键支撑。数据显示，i茅台春节在线用户超1400万，日均活跃用户突破90万；2026年1至2月月活跃用户分别达2300万和1900万，环比分别增长39%和43%。

用户结构方面，31至40岁用户占比达45%，25至50岁合计占比超过80%，年轻化与场景化趋势明显。高盛引用QuestMobile数据进一步佐证，指出53%的用户优先选择i茅台购酒，平台已成为连接消费者的重要桥梁。

此外，茅台累计股份回购8.01亿元，直接增厚每股收益，彰显了管理层对长期发展的坚定信心。

行业判断：弱复苏与分化加剧并行

高盛对白酒行业的整体判断是"弱复苏、分化加剧"。具体来看，K型分化趋势下头部企业将持续挤压中小品牌份额，茅台的集中度提升逻辑清晰；产品"去金融化"进程加速，白酒消费属性正在回归，黄牛套利空间持续压缩。

在业绩预期方面，高盛预测2025至2027年茅台营收与净利润复合年均增长率均为3%。这一增速虽不算激进，但在行业整体承压的背景下，体现了头部企业的盈利稳定性与防御属性。

渠道改革深化：代售模式重塑经销商生态

高盛闭门会的另一焦点是茅台渠道改革的深化进展。继i茅台限购升级后，茅台代售模式于4月初进入实质性落地阶段，首批代售产品已陆续发往各地经销商门店。

代售模式从根本上改变了经销商的生意逻辑：经销商不再买断货权、垫付货款，仅按销售额收取约5%服务费。以精品茅台为例，此前经销商每瓶差价约440元，代售后佣金降至约115元，利润减少约74%。同时要求销售额达到货量的70%以上方可申请下一批货。

高盛认为，这一改革虽然短期压缩了渠道利润，但长期看有利于消除渠道套利、稳定价格体系，同时倒逼经销商向"消费者服务商"转型，与茅台构建更加健康的厂商关系。

投资启示：头部酒企防御价值凸显

综合高盛闭门会信息，对于白酒投资者而言，当前行业的核心逻辑已从"赛道红利"转向"个体分化"。在弱复苏与分化加剧的格局下，具备品牌壁垒、渠道改革魄力与数字化能力的头部酒企，有望率先穿越调整周期。

中信建投、中金等多家券商近期研报也表达了类似判断，认为白酒行业正处于库存出清与价值重估的历史拐点，茅台作为行业标杆，其渠道改革与产品策略为行业转型提供了重要参考。对于消费者而言，行业去金融化进程意味着白酒价格将更加理性、透明，有利于真实消费需求的释放。